东富龙科技，制药设备龙头东富龙与楚天科技中报重点内容

本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。另外还有三点值得注意：

1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。

2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

风险提示：

两家公司都因疫情导致的疫苗生产设备需求增加而订单大增，业绩上升。如果未来疫苗产能供大于求，公司订单可能会下滑，业绩可能会下降。

东富龙与楚天科技的基本情况已在上一篇文章中讲述：制药设备龙头-东富龙与楚天科技

今天，我们来看一下这两家公司的中报情况。

一、中报财务情况

东富龙：

楚天科技：

对比分析：

在营收规模上，楚天科技中报23亿营收高于东富龙的18亿。在营收增速上，楚天科技同比增长72.75%，高于东富龙的52.22%。

但在净利润规模上，东富龙创造了3.4亿利润，其中扣非利润近3亿；而楚天科技只创造了2.36亿的净利润，其中扣非净利润2.35亿。在净利润和扣非净利润增速上，因为楚天科技基数较低，增速更快。楚天科技净利润与扣非净利润分别增长了13.2倍、70.27倍。东富龙也表现优异，净利润与扣非净利润分别增长97.74%、125.41%。

在可以衡量盈利质量的指标-经营性现金流量净额方面，楚天科技更胜一筹。上半年经营性现金流净额8.04亿，高于东富龙的5.95亿。

在核心投资指标-加权净资产收益率方面，则是东富龙继续领先，半年高达9.02%，高于楚天科技的7.52%。

二、中报亮点：

东富龙：

以产业投资的形式打造东富龙医疗科技，聚焦于制药、医疗行业前端技术的研究与开发。在细胞治疗领域， 为免疫细胞、干细胞、肿瘤细胞疫苗、基因药物等制备生产提供整体解决方案 ；在生物制药耗材领域，通过自研、并购等方式加快战略布局；在生物样本库领域，研发自动化样本存储管理系统，提供 细胞、组织样本库 整体解决方案；

制药装备产品多元化布局成效显现，注射剂、固体制剂 、生物大分子、细胞装备 等多领域产品在报告期内稳步增长，其中受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多国内外市场机会，生物大分子装备整体解决方案能力获得提升，报告期内生物工程单机及系统收入为40,043.93万元，占公司营业收入22.13%，相比上年同期增长602.40%。

楚天科技：

业务规划：重点发展生物制药技术产品业务。尤其是 生物制药前端生物反应器 及其一次性技术（SUT）产品、耗材、包材、辅料等等。

在生物制药生产前端装备方面，对标赛多利斯。已设立控股子公司楚天思优特（SUT）生物技术有限公司。专业生产销售生物制药一次性技术产品。如生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材。技术团队来源于在国外同类企业工作多年的技术人才和国内生物制药头部企业的生产科技（MTS）和质量控制人员。

公司本部与德国ROMACO的融合进一步加强，德国制造的理念深入人心。同时，楚天华兴经营规模不断扩大，承担了公司重要的加工重任。核心零部件加工工艺及水平稳步提升，进一步促进了公司产品质量的提升。

公司上半年研发投入达到1.97亿，正奋力追赶前排选手。

三、风险披露及应对措施：

楚天科技：

（1）公司近几年在生物工程相关领域投入较大，未来生物药相关设备、耗材、工艺系统等，将成为公司业绩贡献的重要部分。目前，生物前端生物一次性反应器、耗材等已经完成布局， 预计年内可推出部分产品。 填料、培养基等正在布局，以期未来成为生物领域整体解决方案提供商。但是，SUT 等产品出来后客户接受程度及市场开拓情况，可能无法达预期。 同时，

由于填料、培养基等产品均为新开发产品，与公司现有产品差异较大，如果依托现有技术人员，可能无法达到新产品开发预期。

应对措施：公司持续加大研发投入，积极布局生物前端相关产品。引进行业专家，组建自主的产品开发团队。截至本报告披露之日，一次性相关 核心团队成员已经逐步加入楚天 ，并根据公司战略推进产品实施， 力争在今年内完成WAVE反应器、储液袋等部分产品的落地 ，并持续推进一次性反应器、膜材等产品的研发和落地。

（2）2020年新冠疫情在全球蔓延，国内外新冠疫苗需求暴增，给制药装备行业带来了增量。同时， 由于国外疫苗设备厂商生产周期长等原因，无法满足国内疫苗厂商的需求。 楚天科技作为国内制药装备龙头企业之一，2020年至本报告期，为 中生集团、智飞龙科马、康希诺 等疫苗企业提供了大量疫苗生产关键设备。后续新冠疫苗设备需求下降， 如果其他产品不能及时填补该增长空间，可能造成业绩下滑的风险。

应对措施：报告期内，加快了新产品开发和老产品升级换代的进度，进一步拓宽了产品链条。加快了生物产品线，一次性耗材等相关领域的产品布局。同时，利用新冠疫情的契机，加强了疫苗市场等高端客户的领域开拓，公司产品 逐步向高端疫苗市场、创新药企业推出 ，进一步提升了公司的市场影响力。

（3）根据楚天科技并购ROMACO时，楚天投资与公司签署的《业绩承诺补偿协议》，Romaco公司在2020年度、2021年度和2022年度各年度的预测净利润数分别不低于700万欧元、810万欧元和900万欧元。自2020年初开始，新冠疫情已扩散至全球多个国家和地区，对全球经济造成了影响。新冠疫情的不可控影响，可能对ROMACO业绩造成不利影响，导致业绩承诺不达标的风险。

应对措施：报告期内，ROMACO通过开拓网络展厅等销售形式，进一步加强了市场开拓。同时，通过与总部的融合，经营状况持续向好，订单、交货等能力均有所提升，意大利博洛利亚新厂投入使用，解决了集团的产能问题。

四、股东情况更新：

东富龙十大股东及十大流通股东：

楚天科技十大股东及十大流通股东：

五、调研纪要亮点

东富龙

在医疗装备及耗材板块，公司围绕下游细胞治疗药物企业提供相关设备经济效益逐渐显现，收入约1.26亿元，占总收入的比重约7%，同比增长约为138%。

制药装备分为工艺装备，制剂装备以及创新装备。公司此前以制剂装备为主，近年来逐步发展 工艺装备和创新装备。 以往国内生物药工艺设备以进口为主，近年来国内创新工艺装备发展较快，如复杂注射剂（ADC药物等）、细胞和基因治疗装备等。

公司将未确认收入的预收款都列入合同负债。报告期内，公司合同负债为27.8亿左右，比年初增长38%。

公司生物工程事业部2021年半年度营业收入为4亿元。按照产品分类：其中25%为生物配液设备，30%为分离纯化超滤等设备，其余45%为 生物反应器、灭活系统 等。按照地区分类：其中60%为国内销售，40%为国际出口销售。

目前复杂制剂占公司注射剂收入比例大约为20%左右。复杂注射剂主要是指 脂质体和微球 等新型技术，公司很多产品都直接参与客户的产品研发。

楚天科技

上半年，国内新冠疫苗的产能建设比较快， 下半年还有一部分在建，但增速有下滑。 国外的需求在上升，比如国药集团、科兴中维在 国外新增产能建设，以及国外当地药厂的产能建设需求都在增加。

楚天思优特注册地在宁乡，目前正准备在上海临港设立一个全资子公司，前期相关产品的研发、生产和推广会放在楚天思优特的上海子公司。楚天思优特的技术团队来源于在国外同类企业工作多年的技术人才，和国内生物制药头部企业的生产科技（MTS）和质量控制人员。部分产品我们计划在今年底出成品，明年初在客户方做验证通过后即可量产并在市场推广。

半年报中收入拆分部分的生物工程及单机产品具体包含了原液制备、灭活、超滤、层析分离等产品，不包含用于疫苗生产的制水、无菌分装和后包等产品。

不锈钢生物反应器 可以做5000L的；一次性反应器50L以内已有，50L以上的预计到明年初可推出。

公司新推出的高性能 预充式注射机器人 检测系统PIM40-DR，采用4台先进国际品牌机器人协同工作，可实现预充式注射器脱槽-灯检-回槽的全自动，可用于 疫苗、多肽、蛋白类 等高附加值药物的检测，是公司产品性能持续提高、不断升级换代的成果。

剔除Romaco，本部出口业务收入占总收入的10%左右。规划出口业务每年保持10%-20%的递增，计划到2025年左右，公司出口业务收入占总收入的40%-50%。公司将通过提升产品的技术、质量和国际服务来实现此规划。并购Romaco后，公司可借用Romaco的市场销售渠道，在目前产品质量已接近欧洲的水平情况下，公司会继续加大国际市场的开拓，通过设立海外销售服务中心，将国际销售和服务做到本土化。

公司销售的是定制化产品，会针对客户需求方案与客户一对一报价，可以将原材料的涨价因素转移出去；大宗原材料，比如316不锈钢，公司有预测性储备；公司对上游供应商的议价能力强，采购方面可控制价格。综上， 上游原材料上涨对公司的影响不大。

六、参考资料 东富龙、楚天科技2021年半年报

东富龙、楚天科技调研纪要公告

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